2022-03-27天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,武慧东对海螺水泥进行研究并发布了研究报告《主业经营仍然稳健，产业扩张加快》，本报告对海螺水泥给出买入评级，认为其目标价位为46.41元，当前股价为36.87元，预期上涨幅度为25.87%。
海螺水泥(600585)
公司 21 年归母净利润 332.7 亿元，同比下降 5.38%
公司发布 21 年年报，全年实现收入/归母净利润 1679.5/332.7 亿元，同比下降 4.73%/5.38%，实现扣非归母净利润 313.8 亿元，同比下滑 5.41%。其中 Q4 单季度实现收入 462.4 亿元，同比下降 11.5%，归母净利润 108.8 亿元，同比增长 4.42%。 21 年公司水泥熟料业务收入实现小幅增长，吨均价进一步提升，骨料收入大幅提升，且在煤炭价格大幅上涨背景下，整体净利率仍维持平稳，龙头优势凸显。
水泥熟料收入稳中有增，骨料大幅增长
公司 21 年自产水泥熟料收入 1116.5 亿元，同比增长 4.5%，主要受价格增长驱动， 21 年自产自销水泥 3.04 亿吨，同比下降 6.53%，吨均价同比上涨38.4 元达 367.3 元/吨，受煤炭价格上涨影响，吨成本同比上涨 31.7 元达206.1 元/吨，最终实现吨毛利 161.2 元，同比上涨 6.7 元/吨。 21 年公司骨料销售收入达 18.20 亿元，同比大幅上涨 77.5%，毛利率 65.7%，仍然维持高水平，我们预计未来骨料业务有望继续保持较快增长。 21 年公司资本性支出 160.2 亿元，新增熟料/水泥/骨料产能 720/1425/750 万吨，混凝土产能 1050 万立方米， 21 年底具有熟料/水泥产能 2.69/3.84 亿吨，骨料 6580万吨，混凝土 1470 万立方米， 22 年公司计划资本性支出 235 亿元，同比+47%，预计 22 年新增熟料/水泥/骨料产能 460/140/4400 万吨、商混 1020万立方米，产能持续扩张。
21 年归母净利率保持稳定，现金流保持充沛
21 年公司整体期间费用率 5.1%，同比+1.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.04/0.63/0.42/0.07pct，管理费用率提高主要系公司为员工缴纳的社会保险费用支出相较于去年疫情期间同比增加所致，研发费用率提高主要由于节能环保、绿色低碳等技术开发投入同比增加所致，最终实现归母净利率 19.8%，同比下降 0.14pct，盈利能力基本稳定。期末资产负债率 16.8%，同比基本持平。公司 21 年实现经营性现金流净流入 339 亿元，年末在手货币资金 695 亿元，现金流依旧充沛。
产业扩张加快，股息率保持较高水平
公司 22 年继续加大资本支出，在加快延伸上下游产业链的同时，大力推进新能源产业发展， 21 年公司光伏发电装机容量达 200MW， 预计 22 年光伏发电装机容量达 1GW， 打造新的产业增长极。公司预计 21 年分红 126.1亿元，分红率 37.91%，每股股息 2.38 元，对应股息率 6.5%。考虑到行业需求下滑，下调 22-23 年净利润预测至 351/365 亿元（前值 402/423 亿元），新增 24 年预测 374 亿元，参考可比公司，认可给予公司 22 年 7 倍 PE，目标价 46.41 元（前值： 48.86 元），维持“买入”评级。
风险提示： 水泥需求不及预期、旺季涨价不及预期、煤炭成本上涨等
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，长城证券濮阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.01%，其预测2021年度归属净利润为盈利360.55亿，根据现价换算的预测PE为5.42。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为54.7。证券之星估值分析工具显示，海螺水泥（600585）好公司评级为4星，好价格评级为4星，估值综合评级为4星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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